10月14日，创业论坛第4讲，走进课堂的创业导师是武汉大学1979级政治经济学专业校友、第七届杰出校友、武大校董，中国诚信信用管理有限公司创始人、首席经济学家，武汉大学董辅礽研究院院长、博士生导师，中国人民大学经济研究所所长毛振华先生。他讲授的主题为《初创企业的扩张路径与融资方式选择》。

课堂笔记

我在大学里讲课的次数虽多，但回到母校的课堂还是倍感兴奋。今天，我与大家分享一下我即将出版的一本书中的一部分，希望对有创业计划的同学能有所帮助。

创业不等于就业，创业是一个非常高层面的事情，与个人以及社会经济的未来发展密切相关。

企业成长是有阶段的，在扩张动力的驱使下，企业将历经初级阶段、扩张阶段和成熟阶段，在不同的发展阶段，企业有着不同的融资手段。这是我今天讲授的核心思想。

一、企业成长理论概述

企业成长理论按照企业成长动力源可分为两大类：一是内源性企业成长理论，以亚当･斯密的分工理论、新兴古典经济学理论、彭罗斯的企业理论、熊彼特的创新理论、钱德勒的“看不见的手”、马克思的企业扩张理论等为代表，这些理论认为企业成长来源于分工、内部管理能力、企业家的创新能力、组织形式变革或剩余价值转化为资本等内在因素;二是外源性企业成长理论，以马歇尔企业扩张理论、贝恩的SCP框架理论以及交易费用观点为代表，这些理论认为要素替代、规模经济、市场结构、交易费用等外在因素决定了企业的成长。

而认为外因和内因共同促进企业扩张、从而形成生命周期的企业生命周期理论，从上世纪50年代萌芽，发展到今天，一直焕发青春。这一方面是因为企业自身的发展，另一方面也是因为不断有学者投身该研究。

二、企业扩张的路径

企业通过扩张来实现企业理想。传统观点认为利润、要素、市场竞争等驱动着企业扩张，而资本化企业制度观点认为资本增值是驱动企业扩张的最根本动力。

企业如何实现扩张呢?有两种扩张方式，一是“做大”，即关联扩张;二是“吃大”，即跳跃扩张。对于“资本化企业”而言，“做大”最重要的是具备资本运营能力，“吃大”则是在不相关行业之间进行跳转。而对于“传统企业”而言，“做大”需要依托产品、客户或者产业链等轴心进行，“吃大”则和对方企业生产需要和本企业的业务存在高度关联。

关联扩张的第一步是从原点沿着“客户—供应链”扩张，然后在企业规模变界面中，沿着某一条或几条轴逐步扩张，扩张的轨迹即形成关联扩张的路径。关联扩张的路径比较容易辨识，规律性强。不同行业的企业对每条轴的依赖度不同，在扩张时需要选择最适合的那一条。

跳跃扩张的路径可从原点向任意可行边界扩张。没有既定可循的路径和方向，路径的规律性不强。王石说：“多元化就是死路一条。”这句话在某种程度上也是事实，因为多元化企业成功的并不多。跳跃扩张要遵循资本增值规律，资本增值的方向就是企业扩张的方向。一个好的企业应该跨越地域、跨越文化、跨越领域。能实现成功跳跃的企业也就获得了成功。因此，跳跃扩张是对企业扩张路径更高形态的认识。

至关重要的是，企业扩张是有边界的。大多数企业都死于扩张。这是因为他们不清楚扩张的边界，这就和吹气球一个道理，气吹得过多就会爆炸，企业扩张过度就会死亡。企业扩张，或被要素资源约束，或被其他能力约束，因此，在企业扩张过程中要对度有一个合理的把握。企业成长就是从原点生长至边界的过程。扩张太快，有突破边界的风险;扩张太慢，也可能失去发展机遇，有扩张不足的风险。

三、企业初创阶段的融资选择

企业发展的阶段性和融资方式要匹配，企业扩张的特性要与资本工具的特性相匹配，不同资本契约形态对应不同的风险权益分担方式。一旦企业扩张与资本所需要的模式不符合就会失败。

企业在初创阶段的融资可以采用高息贷款或低价卖股的方式，而一旦发展至成熟阶段即可高价卖股、低息贷款。

在不同的阶段，企业有不同的融资对象。因此创业者要清楚企业发展所处的阶段，以寻找相应的投资者。

初创阶段的企业，可寻找私募股权投资、风险投资、合伙人自有资金、民间借贷、垃圾债、天使投资等方式进行融资。初创企业由于一般存在综合实力弱、依赖性强、发展速度不稳定、风险大、资金供需矛盾突出、发展方向不明确、破产率高、管理不规范等特点，因而企业价值估值困难，经营风险较高，导致股权便宜。

企业发展至扩张阶段后，银行资金就开始大量进入，融资对象通常为银行贷款、信托、资管计划、战略投资者和财务投资者等。

而发展到成熟阶段后，企业通常以发行债券的方式低息借款，或通过IPO高价卖股。

精彩问答

1、 中诚信公司作为一家信用评级公司，如何面对可能存在的道德风险?

中诚信是有限竞争，信用评级类公司在中国只有六七家，却是资本市场中的一个重要组成部分。一个企业的信用评级，一方面决定了该企业借款的利率，另一方面决定了该企业债券的级别。因此，在某程度上可以说，信用评级公司在债券市场上享有定价权。而信用评级公司本身的性质并非政府机关，而同样也是追求利润的企业，为了获得更多的客户资源，难免会存在降低或放宽评级标准的诱惑。

中诚信作为世界第四、中国第一大信用评级公司，其客户想拿到较高级别还是比较难的，因为我们坚持自己的原则，决不放水，这是我们在业界的立足之本。我们也因此而拥有了自己的一批相对稳定的客户，都是优质的大企业、大公司。

2、 目前中小企业融资难的原因是什么?

中国经济发展需要成千上万企业的发展，如何解决中小企业融资难的问题?我认为，首先这些企业要坚定不移地走低价卖股的道路。你如果不愿意建立透明机制，不愿意把未来的利益与他人分享，那谁愿意借钱给你呢?

不仅仅是中小企业，中国企业普遍存在负债率过高的问题，远高于发达国家水平。提高企业资本率，降低企业负债率，建立健全企业的契约精神，将是未来我们努力的方向。建立一个好的企业扩张机制，就是要建立一个好的股本扩张机制，要乐于与他人分享企业利益，乐于接受外在监督。即便是在一个企业发展最好最好的时候，也不可以借那么多的钱，只有将负债率降到最低才能抵御风险，得到长远发展。

3、 在中国负债率过高的前提下，您如何看待中国的创业潮?

一个没有经验、没有受过良好教育的创业者是不一定会成功的，创业的基础还是技能。创业决不是一件简单的事情，现在很多所谓的“创业者”实际上都只是个体劳动者。我由于职业关系，比较保守，因此我对创业的要求是很高的。 “创业”中的“业”，应理解为产业、行业的概念，所谓“创业”，就是要么能创立一个行业，要么能开创产业链中的一个环节。简单的个体劳动并不是创业。在经济形势不好的情况下，创业也并不是解决就业问题的手段。形势不好，很多知名企业家都不敢去投资，何况没有经验的创业者，成功的可能性太小。但是年轻人梦想还是要有的，正是因为年轻，所以就算失败了也不怕，但在追求理想的同时，一定要想清楚自己的定位。

课堂随想

今天的创业论坛课在新图书馆学术报告厅举行，同学们依然挤满了教室。主讲人毛振华校友，既是知名企业家，也是著名学者。因此课程内容专业性极强，却深入浅出，并不晦涩难懂。在这堂课上，我们了解到企业究竟该如何扩张、如何成长。

一个人成功扮演好一种社会身份也许是有可能的，但成功扮演好多种不同的社会身份是否可能呢?我曾经想不清楚这个问题，但这个问题似乎在毛振华校友身上得到了完美的解答。一个优秀的公务员领导，一个优秀的企业家，一个优秀的学者，每一种身份都被他演绎得无比精彩，但他仍旧谦虚地说：“我不敢说自己在哪一方面做得很优秀，但我在哪一方面都确实做得很努力。”

所谓成功的滋味，八成就是辛勤的汗水掺杂一丝天分以及一丝运气吧，这滋味我想没有人比毛振华校友更为知晓的了。行百里者半九十，有勇气有智慧的人并不在少数，然而能坚持到最后的人才是真正的赢家，所谓成功者当如是。